中国重汽：07年首月销量快速增长

　　重卡行业07年首月创下了2000年以来的历史新高，整车+底盘+半挂车合计销售27，629辆，同比增长136.7％，是商用车行业中增幅最大的细分市场。其中，半挂牵引车同比增长218.94％，牵引车的高增长符合我们的预期，如果重卡整车继续需求回升、底盘销售受固定资产投资增速回落影响不明显的话，重卡行业的增长将大大超出我们的预期（此前我们预测整车不增长，底盘销量增速回落至10％），我们将在3月份销量数据公布之后重新审视行业的增速判断；（详细销量数据见商用车行业07年1月销量数据点评，2007年2月15日）

　　根据汽协的统计数据，07年1月份中国重汽（000951）集团口径销售各类重卡6486辆，同比增长96.9％，其中整车销量同比增长220.4％，底盘销量同比增长35.58％，半挂牵引车销量同比增长117.97％。重汽集团07年的销售目标为80，000辆，同比增长33.33％，我们对集团公司实现该目标的可能性持乐观态度；

　　07年1月份中国重汽销量暂居行业第一，而东风汽车的市场份额较06年底下降了7个百分点，07年斯太尔家族三家企业——中国重汽、陕西重汽和北汽福田很可能越过东风汽车，对一汽形成合围之势，我们维持06年的观点：无论竞争格局如何演变，斯太尔家族都是行业最大的受益者；

　　我们将上市公司07、08年销量预测由原来54，000、63，720辆分别上调至58667、70，400辆，同比增速与集团口径一致，将桥箱公司全年并表以后的EPS上调至1.549和1.951元，预计公司07-09年CAGR可达46.59％；

　　我们维持公司的“买入”建议，上调公司未来6-12个月目标价位至38.72元，对应07-09年动态市盈率分别为25、20和16倍；

　　我们对于桥箱公司合并报表盈利预测的关键假设如下：

　　集团公司与上市公司销量同比增长一致，07-09年分别为33％、20％和15％，在桥箱公司销售价格不变的假设下，桥箱资产的收入增长与销量增速相等；

　　上市公司销量占集团比重为80％，因此与桥箱公司之间的关联交易比重也为80％，在合并报表时予以扣除；

　　桥箱公司未来毛利率、期间费率和所得税率与公司收购资产财务报告中所披露的信息一致；

　　预计公司07-09年销售收入为13，061、15，643和17，495百万元，分别同比增长40.61％、19.77％和11.84％；未来三年公司实现净利润500、629和788百万元，分别同比增长99.72％、25.95％和25.24％，对应EPS为1.549、1.951和2.443元。李孟滔