上海汽车：通用在华桥头堡

　　整体上市成为上海汽车（600104.SH）今年最大的看点。

　　上海汽车通过向母公司上汽股份增发股份购买资产的方案已经于去年12月20日实施。增发之后，上海汽车主营业务由汽车零部件生产转变为整车生产。总资产规模、净资产规模和净利润均将大幅增长，每股收益、每股净资产均有一定程度提高。追溯调整后，上海汽车去年上半年每股净资产由收购前的3.49元增至4.62元，每股收益由收购前的0.165元增至0.212元。

　　东北证券的一份研究报告认为，上海汽车目前的业务构成与长安汽车（000625.SZ）完全相同；整车生产性资产构成也基本相同；产品线和品牌知名度要高于后者；PE（市盈率）水平与后者基本相同，PB（市净率）水平、市值销售收入比值指标低于后者。上海汽车目前已经成为国内汽车制造业内的绝对龙头企业，自主研发能力要远远超过长安汽车，应该给予一定的溢价。而目前上海汽车股价却大大低于长安汽车，市场还没有完全认识公司业务转型的重大意义，短期内应与长安汽车看齐，给予上海汽车“推荐”的投资评级。

　　在整车生产性资产方面，上海汽车拥有上海大众、通用别克、通用雪佛兰等三大世界品牌以及上汽自主品牌；长安汽车拥有福特汽车、马自达两大世界品牌以及长安自主品牌。自主品牌的股权拥有均达到100％，合资品牌的股权拥有均在50％左右，因此两家公司的权益销售收入和合并销售收入的比例应该大致相当。

　　在产品线方面，两家公司的产品线宽度基本相当，覆盖了从微型车到高级轿车，以及MPV和客车领域，但长安汽车产品在品牌知名度上要略逊色于上海汽车。长安汽车今年主力车型主要依靠蒙迪欧、福克斯、马自达3、长安奔奔，市场对长安汽车今明两年的业绩增长给予了较高预期。上海汽车今年同样有较多备受市场关注的新车型，并集中在中高级轿车领域，尤其是自主品牌荣威。因此，上海汽车今明两年依靠新车型的推出，业绩增长也同样具有较大的想象空间。

　　东北证券认为，上海汽车目前已经成为国内汽车制造业内的绝对龙头企业，上海通用、上海大众也是连续几年占据全国乘用车销量前两名的位置，其自主研发能力要远远超过长安汽车，应该给予一定的溢价。

　　兴业证券也对上海汽车维持了“推荐”评级。兴业证券研究所预计上海汽车去年、今年的每股收益分别为0.39元、0.44元。按照20倍的市盈率估算，上海汽车的合理股价应当在7.8~8.8元区间。