南京医药：期待药房托管突破三级医院

　　毛利率和费用率双双下降2006年，公司医药流通业及医药制造业毛利率均有小幅下降。从2006年下半年开展的药房托管、OEM贴牌有利于提高毛利率，但是短期内还很难迅速体现。此外，公司对费用的控制较为得当，三项费用率均有小幅下降。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　2007年战略目标是“调整转型，创新再造”2006年药房托管基本完成年初目标。2007年公司的工作重点是：以全面实行集成化供应链管理为核心，以八大重点项目为主体，全面落实“调整转型，创新再造”的战略目标。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　盈利预测与投资评级2007年将是公司业务全面转型，实现三级医院药房托管突破性进展的关键一年，届时将改善公司盈利能力，提升运营效率。同时，医疗体制改革和医改草案的出台也将给公司带来长期利好。预计2007年和2008年，公司将实现每股收益0.212元和0.268元，按照2007年3月9日10.22元的收盘价，对应的动态市盈率为48.21倍和38.13倍。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　我们将公司的投资评级上调为“买入”。 　　 　　 　　 　　 　　

　　业绩略低于预期2007年3月10日南京医药（600713）公布了2006年年报，实现主营业务收入68.28亿元，净利润1.86千万元，同比分别增长9.6％和1.25％；实现每股收益0.07元，略低于我们之前0.087元的预期。 　 　　 　　 　　

　　微利状态短期没有改变2006年，医药流通业实现收入66.61亿元，同比增长9.20％，医药制造业1.46亿元，同比增长18.07％。在主营业务利润率方面，医药流通业为5.97％，医药制造业为45.65％，整体为6.87％，公司大而不强，医药流通的微利状态仍然没有得到改变。 　　 　　 　　 　　 　　

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　　毛利率和费用率双双下降2006年，公司整体的毛利率为7％，其中医药流通业毛利率为5.97％，医药制造业为45.66％，较2005年均有小幅下降。虽然从2006年下半年开展的药房托管、OEM贴牌有利于提高毛利率，但是短期内还很难迅速体现。同时，2006年行业政策的不利影响，以及医药流通业与国际接轨，这些都是导致毛利率下降的原因。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　2006年，是公司调整转型、创新再造、深化发展的一年，公司提出“一体两翼”的发展战略，即：“一体”是指药品物流一体化业务，“两翼”指医药工业、科研技术。同时，公司以药房托管、OEM、三个集中等创新工作为核心。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　“药房托管”是南京市2006年推进医疗卫生体制和药品流通体制改革的重要举措，公司创造性的提出“托”“管”分离的阶段性措施，主要分两步走，即托管分离、先托后管。首先实现“托”的最大化，占领市场份额；然后实现“管”的最优化，对医院药房的“进”、“销”、“存”统一管理，并采取集中采购、集中结算、集中配送。截至2006年底，公司共托管二级和一级医院共120余家，其中南京地区医院90余家，江苏及其他地区医院30余家，占南京市药房托管份额的80％～90％左右。基本达到了年初的目标。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　2007年战略目标是“调整转型，创新再造”2007年，公司的工作重点是：以全面实行集成化供应链管理为核心，以八大重点项目为主体，全面落实“调整转型，创新再造”的战略目标。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　在这八大重点项目中，药房托管仍然是重点中的重点。2007年，公司将继续深入开展药房托管工作，通过引入“药房绩效考核”和“药品采购包”的盈利模式，实现对托管药房及非托管药房经营的双增效。在巩固完善南京地区现有托管药房的基础上，积极拓展福建、安徽、江苏等区域的药房托管工作。我们预计，2007年公司对三级医院的药房托管可能会取得突破，届时将加强公司对终端的控制力，提升公司的盈利水平。除了药房托管外，OEM将成为公司2007年发展的又一重点。公司将建立OEM采购分销体系，分段确定OEM核算、结算管理办法，建立并完善采购分销绩效考核标准和体系。2006年底，公司OEM品种达到100多个，2007年将实现有效贴牌数量达到300个品规。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　同时，2007年，公司全流域零售企业将逐步实现“六统一”目标，即：统一投资主体、统一经营理念、统一标识、统一采购配送、统一服务标准、统一核算。同时，公司确保总量在200万元以上的目标客户采购总额达到40亿元，通过集中规模提高议价能力，降低采购成本。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　盈利预测与投资评级我们预计，2007年和2008年，公司将实现主营业务收入95.59亿元和133.82亿元，分别实现每股收益0.212元和0.268元，按照2007年3月9日10.22元的收盘价，对应的动态市盈率为48.21倍和38.13倍。 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　我们认为，2007年将是公司业务全面转型，实现三级医院药房托管突破性进展的关键一年，届时将改善公司盈利能力，提升运营效率，加强终端控制力，公司业绩将会进入快车道。同时，医疗体制改革和医改草案的出台也将给公司带来长期利好。我们将公司的投资评级上调为“买入”。