山西三维：主要产品均进入行业景气阶段

　　主要产品均进入行业景气阶段。受下游行业需求拉动，公司PVA系列、BDO系列产品价格处在上涨趋势中，而公司在上述领域均处于业内领先地位，公司必将成为此轮景气的最大受益者。

　　BDO系列产品未来两年可持续看好。由于以BDO为原料的PBT、PU、THF/PTMEG、GBL等行业都进入蓬勃发展期，未来三年，国内BDO年需求增长率将达15％，目前国内市场仍有较大供需缺口。公司现有炔醛法BDO产能7.5万吨/年，拥有明显成本优势。在目前价格水平下，在建的募集资金项目7.5万吨/年顺酐酯化法BDO仍有20％以上的盈利空间，该项目建成后，公司BDO产能将达15万吨/年，稳居国内第一。

　　PVA产能持续扩张。聚乙烯醇（PVA）系列产品是公司传统主导产品，现有产能10万吨/年，位居国内第一，世界第三。定向增发募集资金项目2万吨低碱法聚乙烯醇将在08年投产，到2009年，公司将形成15万吨/年的聚乙烯醇产能。

　　新应用领域的开发有望支持PVA价格持续向好。随着国内粘合剂的快速发展及纺织行业的扭亏，PVA市场需求稳步增长，产品价格逐步回升。现公司PVA系列产品的出厂价格均在16000元/吨以上（含税），毛利率水平也提高到16％左右，远好于市场预期。我们认为，新应用领域如造纸、印刷、可降解薄膜等对PVA需求的增加有可能改变现有供求关系，支持PVA价格持续向好。

　　20万吨/年粗苯精制项目将在07年8月投料生产。这将成为公司重要的盈利增长点。

　　根据预测，公司07、08、09年的EPS分别为0.77元、1.03元、1.21元，动态市盈率分别为20倍、15倍、12.7倍。我们认为，公司是成长性优异的精细化工龙头企业，给以07年30倍市盈率水平是完全可以接受的，对应07年目标价23.1元/股。给以“买入”的投资评级。 （贾华为）