南山铝业：铝业新贵 志存高远

　　南山铝业非公开增发已通过证监会发审委审核，新建的熔铸-热轧及冷轧生产线已基本完成，影响公司扩张及股价走势的不确定性因素基本消除。

　　作为一体化铝业公司，收入将主要体现在铝加工产品上；预计这些产品未来几年市场状况良好，价格能保持稳定，公司的收入波动减小；同时一体化特征能够有效控制成本。

　　目前铝板带材市场呈现“普板多精板少，铸轧多热轧少”的局面，即通过铸轧及低档热轧供胚的普通板带材供过于求，而通过高档热轧供胚的高精度板带材供不应求；公司主要产品箔轧胚料、制罐料、高档包装箔等，属于市场形势良好的高精度板带材。

　　最大产能75万吨的热轧线为未来公司铝深加工产能的扩张预留了很大的空间；公司将在铝深加工行业内继续快速发展，深加工产品产量将不断提高。

　　对于公司的估值，我们认为：1）作为上下游高度一体化的铝业公司，其估值水平必然要高于纯粹的氧化铝公司或电解铝公司；2）作为深加工公司进行估值，估值水平必然高于单纯的资源类公司及冶炼类公司；3）高增长的公司将享受较高的市盈率。我们给予公司07年合理动态市盈率20－22倍。

　　预测07年增发后股本全面摊薄EPS1.01元，净利润同比增长6.7倍；08年EPS1.26元，同比增长25.3％；09年之后随着公司冷轧箔轧产能的扩张，盈利将继续增长。

　　按照07年合理动态市盈率20-22倍进行估值，目标价20.20-22.22元；维持“增持”的投资评级。（牟善同）