三钢闽光：增长依托于外延式扩张

　　2006年公司钢材销量317.11万吨，同比增长4.67％，主要产品是螺纹钢、钢筋混凝土用线材及金属制品用线材，分别占主营收入的54.71％、26.31％、18.25％。公司产品的主要销售市场在福建省内，其市场占有率约30％。

　　公司主营收入同比减少的原因是06年公司钢材平均售价同比下降。主营业务利润和净利润大幅上升的原因是公司原材料价格降幅大于产品价格降幅，进而毛利率有所上升。2006年综合毛利率水平10.77％，同比增长4.62个百分点。各种产品毛利率均有提升，螺纹钢毛利率10.31％，提高1.98个百分点，钢筋混凝土用线材毛利率11.92％，提高6.85个百分点，金属制品用线材毛利率10.70％，提高8.73个百分点。

　　2006年公司实际所得税率为28.1％，高于05年14.4％的税率水平13.7个百分点。其主要原因是公司2005年国产设备所得税抵免额为2600万元，2006年抵免额仅为1900万元，抵免额占利润总额的比例由104.2％降低为13.1％。由于公司适用所得税率为33％，2008年新会计准则的实施将提升净利润11.94％。

　　目前公司产品以长材为主，未来产品产量增长速度不明显。不过公司存在收购三钢集团的中板项目的预期，该项目设计产能80万吨，2005年开始筹建，2007年2月已进行试生产。收购中厚板厂将改善公司产品结构，提高综合竞争力。

　　公司地理位置优越，未来可能受益于大型钢铁项目的投建。福建省政府06年和鞍钢集团达成协议，若鞍钢集团协助三钢集团申请600万吨钢铁项目得以成行，鞍钢集团将持有51％三钢集团的股权，届时，公司实际控制人将变成鞍钢集团。

　　我们预计07-09年的每股收益分别为0.73、0.79、0.83元，给予公司“中性”评级。（聂秀欣）