第一食品：和酒进公司 业绩知多少

　　事件描述：3月27日，第一食品股价开盘不到一个小时就冲击涨停，后又回落，收盘价为22.46元，上涨6.04％。

　　评论：一、我们对“和酒”进公司的预期不变目前，关于公司的传言很多，传言主要是落在公司归属光明食品集团后的整合方案上。公司的股价受此影响很大，但影响均为正面。“和酒”将与公司目前经营的黄酒业务产生良性的协同效应。我们认为整合方式可能有两种：一是公司定向增发取得“和酒”；二是利用公司拥有其他业务与“和酒”进行资产置换。根据我们的判断，可能性较大的是第一种方式。二、“和酒”进公司后，黄酒业绩知多少“和酒”进入公司后，究竟能带给公司多大的业绩呢？我们将在这里进行解答。通过冠生园的公司网站提供的数据，我们判断和酒2006年的销售额为5.5亿元。从盈利能力来看“和酒”在“侬好”之上，低于“石库门”的黑标，跟“石库门”的红标差不多。基于此判断，我们基本能给出一个“和酒”净利润的大致判断。假设2007年“和酒”进入上市公司，并整合完毕。我们将通过两种情况来预测“和酒”及其注入公司后黄酒业务的净利润情况。

　　1.不考虑黄酒业务的协同效应

　　我们通过对和酒销售收入和净利润率的敏感性分析，预计2008年“和酒”将贡献公司0.18元的每股收益，金枫黄酒贡献的每股收益预计为0.53元，合计黄酒业务的每股收益为0.71元。

　　2.考虑黄酒业务的协同效应

　　我们从06年公司黄酒业务收入和“和酒”收入合并考虑入手，来预测未来几年黄酒业务产生协同效应下产生的每股收益。2006年，公司黄酒收入为5.46亿元，“和酒”收入为5.50亿元，合计10.96亿元，占据上海60％以上的黄酒市场。

　　根据公司黄酒业务净利润率的历年数据，选取净利润率为15％是比较合理的。从表2可以看出，对应净利润率为15％预测得出的2008年公司黄酒业务每股收益为0.76元。

　　3.按公司黄酒业务估值

　　在考虑了上面两种情况后，我们认为2008年公司黄酒业务比较合理的每股收益区间为0.71元-0.76元。按40倍计算，我们认为按公司黄酒业务计算的合理股价区间为28.40元-30.40元。公司的制糖业务、品牌代理业务和食品零售业务虽然净利润增长较慢，但仍然能够给公司贡献业绩，所以我们认为上面给出的区间目标价存在良好的安全边际。我们维持对公司的“买入”评级。（施剑刚）