潞安环能：烟煤喷吹风景独好

　　投资要点

　　●伴随节能环保政策的逐步推进，未来3～5年我国喷吹煤市场需求将保持20％～30％的增速，公司烟煤喷吹市场需求增速将更为乐观，其超高的性价比将不断挤占现有的无烟喷吹煤市场。

　　●背靠潞安矿业大集团，4大园区建设、3大产业链架构、2大国家级基地建设给公司未来发展提供广阔成长空间。

　　●公司重置价值为22元/股，考虑潞安集团承诺5～10年将全部煤炭采选业务注入公司的成长溢价，我们给予6个月、12个月目标价分别为22元和25元。维持“强烈推荐”评级。

　　潞安环能（601699）下属有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿及其配套的4个洗煤厂和石圪节洗煤厂，4座矿井核定生产能力1860万吨/年，剩余可采储量12.08亿吨，剩余可采年限64年。5座洗选厂设计原煤洗选能力1090万吨。2005年公司煤炭主业共实现销售收入51亿元，占主营业务总收入89％。尤其是近年潞安自主开发的喷吹烟煤产品，市场需求前景异常广阔。

　　烟煤喷吹一枝独秀

　　潞安集团与多家国内科研院以及钢铁厂联合试验成功的“潞安”煤（烟煤）的高炉喷吹技术，是我国喷吹煤新产品开发和应用上的一个新突破，具有煤种资源特性赋予的独特产品进入壁垒，公司正利用这一独特优势积极打造中国第一个喷吹烟煤生产基地。

　　2005年中国生铁产量3.3亿吨，重点钢厂平均喷吹煤比仅为114kg/吨铁。根据潞安有烟喷吹煤技术指标，喷吹煤比一般可达140kg/吨铁，高的可达200kg/吨铁。再考虑到近几年我国生铁产量仍可能保持10％左右的增速，则喷吹市场需求增速预计在3～5年内可保持20～30％增速。对于潞安烟煤喷吹市场需求增速则更乐观，由于具有性能与价格优势，钢铁企业纷纷加大对潞安喷吹煤的订购量，公司喷吹煤销量也从2003年的164万吨上升到了2006年545万吨，年均复合增长率达49％，预计2007年喷吹煤销量将进一步上升至740万吨。

　　发电用煤持续涨价

　　公司另一主导产品是混煤，主要为发电用煤，约占公司历年煤炭销售总量的70％。由于发电用煤销售比重较高，公司煤炭综合售价和毛利率一直偏低，但随着双轨制的终结，未来煤炭价格走势比较乐观。根据我们实地调研了解，结合此次全国煤炭合同汇总的煤价涨幅推测，保守预计公司2007年煤炭综合售价实际涨幅将达35元以上，其中30元是保守预计合同煤价上涨带来的价格上涨，另外5元是由于喷吹煤产品结构调整抬升公司煤炭综合售价。

　　煤焦化产业链延伸

　　公司目前正与山西天脊化工合作建设60万吨甲醇、20万吨二甲醚煤化工项目，该合作项目的资本支出在上市前已发生，目前项目已进入施工建设阶段，预计将在2008年建成投产。同时，为了更好提供上游焦炉煤气资源，公司目前正在为整合地方焦碳生产企业努力。

　　此外，公司还战略整合3处地方煤矿，意在抢占武夏矿区空白资源带。整合三座煤矿共计生产能力81万吨，拥有可采储量5170万吨，折合增加公司煤炭生产能力4.35％，可采储量4.23％，预计2007年可为公司贡献权益产量50万吨左右。

　　估值与投资评级

　　由于具有煤炭产品结构优势，行业景气即使出现小幅下滑，公司煤炭盈利能力仍能保持稳定甚至更强，而规模成长带来的实质盈利增长预计将在2008年及以后体现。我们预计公司2006～2008年每股收益分别为1.21元、1.33元、1.64元，三年净利复合增长率为14.31％。按重置价值计算每股值22.22元，同时考虑给予公司2007年15～18倍市盈率相对合理，综合来看，公司未来6个月、12个月目标价分别为22元和25元，维持“强烈推荐”评级。