中国联通：机构估值大相径庭

　　按复权后价格计算，中国联通（600050.SH）今年1月底较去年年初升幅已近1.5倍。然而，由于对3G牌照发放以及电信重组预期的看法不同，国内投行对中国联通估值的判断仍相差悬殊。

　　其实，在去年上半年大盘掀起第一轮升势时，中国联通也如其他大盘权重股一样，表现并不十分明显，股价基本维持在2~3元之间波动。而自去年四季度起，中国联通开始发力上攻，股价最高达5.34元，与2004年初的历史高点5.36元仅一步之遥。

　　也正是从彼时起，国内各投行对中国联通估值的分歧也开始显现。而最明显的分歧出现在中信证券和国泰君安证券之间。

　　随着中国联通的一路走高，中信证券在去年12月初将其目标价调高至6元。中信证券认为，未来移动通信业天平将逐步向联通倾斜，联通未来的盈利将进入较高速的增长轨道；而对于拆分之后的新联通，预估其每股价值至少在7.18元以上。

　　但在几乎同一时间，国内另一大投行国泰君安却将中国联通的评价由“谨慎增持”转为“中性”，它们认为，电信重组与3G牌照发放两个焦点彼此交织，而将中国联通两网分拆的重组方案也并不明朗，即使重组也不是短期可见的。

　　而目前中国联通的走势则有点类似“和稀泥”，既没有达到中信证券所期望的高度，也没有停在国泰君安预期的状态，4元多的价格给两家投行都打了个圆场。

　　但这并没有平息市场对其未来预期的分歧，反而因为1月底中国联通决定将其营销部拆分为G网营销部和C网营销部，而使更多的券商都加入到对其估值的争论之中。

　　对此，长城证券一份研究报告认为，此次拆分无疑为公司未来大规模重组埋下伏笔。不过，重组预期只是公司股价上涨的表面因素，深层次原因还在于公司网络资产价值的重新评估。因此，长城证券更是将中国联通的目标价调高至6.28元。

　　但银河证券则认为，这并不是中国联通开始分拆的标志。如果近期分拆的可能性很大，联通根本不必先进行营销分离，完全可以到时一步到位，也免得市场传言四起，导致军心不稳。假如中国联通按市场传言与网通合并，2006年每股收益将会由0.16元提升到0.26元，但是由于新公司是一家综合运营商，不再是移动运营商，估值水平将会降低。即便是按照移动运营商估值并给予一定的溢价，比如20倍，目前A股的上升空间也比较有限。

　　而与总市值是自己10倍的沃达丰相比，虽然中国联通的PB为其2倍，不过从盈利能力上来看，中国联通ROE为5.97％，而沃达丰则出现亏损，ROE为-22％。