振华港机新业务再创辉煌

　　投资要点

　　● 公司正处于由港口集装箱起重机业务向海上重型机械和桥梁钢构等新增业务的转型阶段。拟公开增发的项目主要是建设长兴岛新基地和南通基地齿轮箱自制，建成后增加港口集装箱起重机产品产能，更为新业务海上重型机械产品筹备产能。

　　● 全球海上重型机械市场容量为400－500亿美元，假使公司占10％的市场份额，销售收入就可增加40－50亿美元，相当于目前销售规模的2倍还多，想象空间巨大。

　　● 考虑本次增发，公司2007－2009年摊薄后的每股收益分别为0.76年、0.98元、1.20元。可给予25倍的市盈率水平，目标价位19.00元，给予“买入”评级。

　　增发项目带来新增长点

　　振华港机（600320）公告公开增发2亿股。增发项目主要是用于建设长兴岛新基地和南通基地齿轮箱自制。长兴岛基地陆域扩建项目除满足公司传统业务（集装箱起重机）产能瓶颈外，而且为公司未来重点发展业务———海上重型机械筹划产能。长兴岛三期工程全部建成后（预计2009年底）公司销售能力可增加120亿元，相当于2006年销售收入22.5亿美元的68％以上。南通基地齿轮箱项目主要为港口集装箱起重机提供零部件配套，可显著降低起重机生产成本。南通基地齿轮箱项目建成后可年产大型硬齿面齿轮箱约2万套（总重量约4万吨），年产值可达16亿元，净利率可达10％。本次募集资金项目建成后可增加公司港口集装箱起重机产品产能，降低生产成本，同时为公司新业务－海上重型机械产品筹备产能。

　　海上重型机械前景广阔

　　公司目前正处于传统业务———港口集装箱起重机业务向海上重型机械和桥梁钢构等新增业务的转型阶段。相比传统业务市场容量，目前全球海上重型机械市场容量为400－500亿美元，远远高于集装箱起重机的市场容量30亿美元。假使公司占得10％的市场份额，其销售收入就可以增加40－50亿美元，相当于公司目前销售规模的2倍还多，想象空间巨大。公司开拓海上重型业务具有众多明显优势，包括强有力的管理层和高效的运行效率、人力和原材料成本优势、漫长的海岸线和重型施工装备以及独一无二的远洋运输能力。

　　此外，公司正与日本三菱和韩国现代重工竞标荷兰HMC公司的10亿欧元28000吨级全回转超大型海上浮吊，与公司竞标的两家国外企业以前也无制造28000吨级浮吊的经验。根据我们的分析，公司中标该订单只是时间问题。该订单的最终取得不仅可保证公司今后3年的业务发展，而且可打开海上重型浮吊业务的市场想象空间，成为触发公司业绩和股价增长的催化剂，我们将密切关注。

　　大股东回归有不确定

　　公司大股东中交股份为国内最大的基础设施建设央属企业，其行业龙头地位、较好的流动性和央企背景受到了香港资本市场的追捧，静态市盈率高于振华港机的估值。对于A股市场对中交控股“A+H”的猜想，我们认为，公司还有B股，如果中交股份回归A股，可能会涉及整个B股板块的去留问题。此外，根据香港联交所规定，在香港上市的内地企业如果在香港上市六个月内再回A股市场可申请特别豁免，无需H股股东召开股东大会表决，如果中交股份有回归A股市场的考虑，则时间安排比较紧张。因此我们认为中交股份短期内能否回归仍有不确定性。

　　值得关注的是，公司增发公告中对股权激励有所修改。市场认为原来的激励程度过大，会摊薄公司业绩，此次修改后将消除市场的担心，但激励方案的修改可能会影响公司高管和骨干工作的积极性。总的来看，激励方案的修改对公司的影响也有不确定性。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑本次增发，按照3年的建设投产期，预计增发项目2007－2009年分别增加销售收入30亿元、70亿元，110亿元，按照9％的预期净利率，带来新增的净利润2.7亿元、6.3亿元和9.9亿元，结合增发2亿股的股本摊薄效应，公司2007－2009年每股收益分别为0.76年、0.98元、1.20元，同比增长43.78％、29.45％和22.75％。根据我们对公司增发项目未来成长性的预期，机构投资者应该会积极参与，我们认为大股东中交股份也可能参与。按照预测，公司今后三年的成长性可保持在20％以上，可给予25倍的市盈率水平，目标价位19.00元，给予“买入”评级。公司存在的主要不确定因素主要是钢价等原材料价格上涨、新增业务接单情况以及人民币升值。