股指期货预期下的市场猜想

　　股指期货的准备工作正在紧锣密鼓地进行当中，虽然具体时间尚未公布，但离推出的日期想必不会太远。目前关于市场走势有一种逻辑：在股指期货推出前，市场不会下跌。我们认为这种逻辑有一定道理。股指期货推出前，市场由于缺乏做空机制，资金获利只能通过推高股票价格来实现，当市场的资金过度充裕时，鸡犬升天的局面是必然会出现的，在牛市“长线是金”的理念主导下，资金撤离市场是一种被动的行为，其目的不是获利而是避险，当市场发生调整时，空闲的资金不断转化成新的做多力量，所以调整的幅度受到极大限制；股指期货推出后，做空可以成为一种主动的行为，不但可以利用做多现货沽空指数来锁定市值，还可以通过单边操作主动获利。我们对上述逻辑的认可不是说股指期货推出后市场一定下跌，只是当股指期货推出后，在资金趋利的作用下，市场发生调整又多了一个理由，而且是一个可以主动获利的理由。

　　如果股指期货成为影响市场走向的重要力量，那么，沪深300指数作为股指期货标的，其成份股势必处于震荡发生的核心地带，这些股票多数是经过市场充分挖掘的“蓝酬股”，在目前估值优势不明显的状况下，无对冲地持有这些股票所暴露的风险是非常大的，这样一来，游离在沪深300成份股之外的众多小盘中低价股就会成为资金的避风港，这也是市场“不看指数看个股”的一个理由。

　　从资金收益模型的角度，短期指标继续恶化，长期指标仍处于改善过程中，出现这种背离局面主要是由于近期持续的高换手，以本周的平均换手计算，A股市场一个月左右就可以全部换手一次，这使该模型的中长期指标失真，所以我们只考虑短期指标。周五，短期指标低于0.9，建议投资者留意短期风险。

　　本周权证市场的成交金额仍处于下降当中，日均成交金额103亿，比上周减少13.9％，这种成交金额逐周下降的情形到本周已是第五周，这与上海机场、包钢股份和邯钢股份的相关股改权证到期有关，但也从一个方面反映出权证市场正逐渐失去吸引力。本周权证指数呈现两涨一跌局面，认购权证指数和权证市场整体指数分别上涨了8％和6％，认沽权证延续了上周末的下跌，认沽权证指数全周下跌了7％。

　　今年的4、5月份是股改权证的到期（停止交易日算起）高峰，其中4月份到期4只、五月份到期4只，五月份还有长江电力的股本权证到期；之后，从六月份到年底，市场存在过的权证将消失60％以上，仅剩余13个权证品种，即使加上即将上市的武钢股本权证，也仅有14只。如果备兑权证年内不能获准发行的话，权证市场作为一个交易量曾经全球称冠的板块将黯然失色。