中联重科国际市场拓展潜力巨大

　　2006年公司业绩大幅增长，净利润同比增加54.89％。其中混凝土机械增长最为明显，销售收入增长率达到64.7％。2007年铁路和矿山行业固定投资是新的增长点，将继续拉动工程机械产品需求。

　　事件：

　　中联重科2006年年报，每股收益0.95元，利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元（含税），每10股转增5股。

　　评析：

　　1、2006年产品销售大幅回升

　　2006年，公司实现主营业务收入462，534.11万元，较去年同期增加41.06％；主营业务利润122，259.89万元，较去年同期增加44.17％；净利润48，090.01万元，较去年同期增加54.89％。从细分产品来看，混凝土机械的增长最为明显，销售收入增长率达到64.7％，其余依次为路面机械、起重机械和环卫机械。从单季度产品的销售来看，2006年工程机械产品需求出现井喷式反弹，由于年初部分混凝土机械的进口件和配套件库存不足，曾出现过热销型号供不应求的现象。第二季度混凝土机械和起重机销售额同比增长112％和20％，达到历史高点，三季度和四季度市场需求增长开始启稳。

　　2、增长源动力仍来自于固定资产投资的增长

　　2006年工程机械行业的反弹的源动力仍来自于固定资产投资的增长，房地产投资仍是固定资产投资最大部分，2006年房地产行业的固定资产投资增长率仍保持22％左右的高增长，增长率与2005年相当；而住宅房屋的施工面积增长率远高于2005年，甚至超过了2004年，住宅房屋的投资在过去的一年尤其火爆。从目前对房地产行业的调控政策来看，调控目标主要集中在房价和房地产企业的盈利，控制盲目过热投资，但是房地产需求依然旺盛，调控将会加快房地产企业的周转率，调整产品结构，预计2007年房地产投资增长速度仍会保持平稳增长，但增速会略有放缓。铁路和矿山行业固定投资是新的增长点，总体而言固定资产投资的平稳增长仍将继续拉动工程机械产品需求。

　　3、业务流程再造提高国际竞争力

　　2006年，中联重科大股东完成改制、股份公司完成曲线MBO、股改、流程再造和中层干部培训后，以产品组团实施专业化的事业部运作模式，组建了混凝土泵送机械、汽车起重机、环卫机械等七个事业部。与此同时，公司把产业链向上延伸至关键零部件的供应链环节，向下延伸至施工设备实物租赁、融资租赁等产业链终端，并对整个产业链资源进行整合。2006年公司的传统产品混凝土产品的市场份额明显回升，产品创新步伐加快，完成了国内最大的600吨履带式起重机、自制底盘混凝土输送泵车、QAY160全地面汽车起重机等产品的研发，并加大国际先进标准采用率，混凝土泵、混凝土泵车、平地机、压路机、塔式起重机等五大类产品已通过CE认证，混凝土泵、混凝土泵车、混凝土布料机等三类产品已通过俄罗斯认证，为开拓国际市场做好了准备。

　　4、出口业务开拓力度略显不足

　　海外市场已成为工程机械企业的众矢之的，各公司均积极寻找合适的海外代理商及建设海外办事处，例如桂柳工和三一重工2006年对开发印度这一新兴的市场均采取了实质性的举措。和其它龙头企业相比，中联重科在出口业务的拓展方面很谨慎，尽管2006年出口额同比增长248.46％，但占收入的比例仍只有4.68％，从年报来看，在招聘出口项目经理等问题上迟迟没有进展，这也说明公司在人才引进、销售等优惠政策上不够灵活。2007公司提出了“专业化、股份化、国际化”为特征的核裂变战略，开发国际市场已成为重中之重，长期来看，我们认为中联重科具有国际市场竞争优势，出口空间巨大。

　　工程机械行业上市公司出口比例比较

	2003	2004	2005	200606	2006
安徽合力	16.20%	19.10%	20.72%	26.57%
桂柳工	0.76%	2.45%	6.40%	8.45%
中联重科	0	0.75%	1.89%	3%	4.68%
三一重工	8%	8%	7.20%	10.40%

数据来源：公司财务报告，招商证券研发中心

　　5、2007年汽车起重机的生产瓶颈将得到缓解

　　针对汽车起重机产能受到制约的问题，公司实施生产制造系统三班运行等措施加快产品下线，尽一切努力满足市场需求；同时，对现有生产场地进行了调整，以达到合理配置。2006年公司已经开始泉塘工业园的扩建工作，园区扩建计划投资约3.65亿元，建成后将形成年产3500台汽车起重机、250台履带起重机，43亿的销售规模，基本是目前生产规模的两倍。截止2006年12月31日泉塘工业园已完成项目25％的进程，预计2007年底将会正式达产。

　　6、投资建议

　　2007-2008年公司将解决汽车起重机产能瓶颈，国际市场也在开拓之中，虽然2008年所得税率提高的可能很大，但是净利润增长仍可达到13％以上。我们预测2007、2008年公司的EPS分别为1.25、1.41元，动态PE为20倍、17倍，低于机械行业平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在30-35倍，维持“强烈推荐－A”的投资评级。

　　主要财务指标

会计年度	2005	2006	2007E	2008E
每股收益(元)	0.61	0.95	1.25	1.41
每股净资产(元)	3.42	4.53	5.85	7.23
净资产收益率(%)	17.93%	20.93%	21.36%	19.58%
负债率(%)	57.55%	56.29%	52.64%	50.82%
P/E( 倍)	40.38	26.07	19.78	17.48
P/B( 倍)	7.24	5.46	4.22	3.42
EV/EBITDA( 倍)	30.36	19.70	15.43	12.45