天地科技：高成长的朝阳行业龙头

　　☆☆☆☆☆

　　李向阳

　　事件：

　　天地科技与中煤地质工程总公司、东乌珠穆沁旗富源贸易公司、北京汇智创达信息科技公司合资组建内蒙古天地蒙泰煤业有限公司，注册资本为3000万元。其中，天地出资1530万元，占51％。

　　点评：

　　组建蒙泰煤业使各项业务高增长

　　蒙泰煤业的组建对天地科技具有较为重要的意义，主要体现在以下方面：

　　蒙泰煤业令煤炭开采业务继续扩张。蒙泰煤业的煤炭可采储量约1亿吨，设计产能为150万吨，开采主要分为露天开采和井工开采两种开拓方式。根据矿井建设进度，我们预计露天开采部分将于2008年正式投产，井工开采部分将于2009年正式投产。蒙泰煤业达到设计产能后，按吨煤净利100元测算，预计净利润可达15000万元，按权益计算可为天地科技贡献净利润7650万元，折合每股收益0.34元，将成为继王坡煤矿之后新的利润增长点。

　　蒙泰煤业带动煤炭装备业务高增长。如同王坡煤矿能够带动天地科技的煤炭服务类业务一样，蒙泰煤业的建设和开采同样会产生装备需求和服务需求，从而拉动天地科技的矿井建设、煤炭开采、煤炭洗选等煤炭相关类业务高速增长。

　　蒙泰煤业的组建具有更深刻的含义。首先，蒙泰煤业的组建表明了天地科技在煤炭行业尤其是中小煤矿改扩建方面具有重大影响力；其次，蒙泰煤业的组建预示天地科技管理层在积极寻找新的利润增长点；最后，蒙泰煤业的组建昭示天地科技的高成长远未结束。

　　集团战略：以天地科技为平台整合集团资产

　　天地科技的母公司煤炭科学研究总院2006年的销售规模在60亿左右，“十一五”的战略目标是加快重组步伐，做强做大煤机、安全装备和煤矿示范工程三大产业板块。煤炭科学研究总院对煤机板块业务的重组已基本完成，2006年天地科技先后收购了宁夏奔牛38.51％、山西煤机51％的股权，形成以天地科技为主，控股宁夏奔牛、山西煤机的煤机板块。安全设备板块是以抚顺和重庆分院为主，其中的抚顺分院资产已在上市公司，重庆分院是集团的另一块优质资产，2006年的销售收入在6-7亿元。

　　收购西北奔牛提高煤机生产与配套能力

　　天地科技增持西北奔牛的股权，虽然薄摊了毛利率，但意在长远，通过收购天地科技可以提高高端综采工作面装备的配套能力，增强公司在煤机产品方面的加工制造和系统集成能力，这是煤科总院以天地科技为平台整合煤机板块的第一步。宁夏西北奔牛实业集团2006年主营业务收入将达到9亿元，净利润3000万元左右。宁夏天地奔牛“十一五”的发展目标是到2010年产品国内市场份额达到30％以上，其中高端智能化超重型刮板输送机国内市场份额达到50％，销售规模达到15亿元。

　　定向增发收购集团优质资产

　　山西煤机是煤科总院以天地科技为平台整合煤机板块的第二步。煤炭科学研究总院太原分院主要从事煤及半煤岩巷道掘进机、短壁机械化开采装备、井下无轨胶轮车等设备的科发与生产，是煤炭行业输送机械、掘进机械、乳化液泵的专业技术标准制定单位，并设有国家煤矿掘进机械质量监督检验中心。2006年山西煤机实现销售收入超过6亿元，净利润1.2亿左右，毛利率高达35％，2004-2006年主营业务收入的增长率为115％、40％、41％。2006年，山西煤机生产矿用掘进机240台，占主营业务收入的60％，国内的市场份额排在第二位；井下防爆车的销售收入已达到2亿元，同比增长100％，技术和市场均处于垄断地位，并且还将与俄罗斯签订出口代理协议，销售前景看好。

　　维持评级：强烈推荐

　　基于蒙泰煤业尚处于建设期，短期财务贡献有限，但将为天地科技未来股价提供较高安全边际。我们暂时维持天地2007年1.57元的盈利预测，并维持“强烈推荐”评级。目标价：38元左右。

　　整体来看，蒙泰煤业的组建进一步刻画出天地科技在煤炭产业的战略发展意图，即围绕煤炭产业这一核心，重点发展煤炭服务业务，择机拓展煤炭开采业务，从而形成多层次的、灵活的业务发展模式，未来增长潜力巨大。在此，我们继续强调天地科技是煤炭装备领域具有强大竞争优势的企业，是中国能源工业的中坚力量，煤炭行业的高速成长以及天地科技自身的独特品质将使其魅力不断为市场所认知，最终亦将令长期投资者获得超额收益。