杭萧钢构：300亿元大单的诱惑

　　作者：本刊记者 栗新宏/文 　　

　　“由于有一个重大项目洽谈还没有结果，因此公司将继续停牌，公司也无法确定能否谈成以及何时谈成。”3月5日，在杭萧钢构（600477）停牌第5天，公司证券事务代表罗高峰如是向《证券市场周刊》记者表示。 　　

　　罗高峰所说的重大项目为一项境外钢结构建设项目，该意向项目整体涉及总金额折合人民币约300亿元，分阶段实施，建设周期大致在两年左右。 　　

　　尽管这一切尚未最终确定，但凭此消息，杭萧钢构成为最近一个月内沪深两市涨幅最大的股票。自2月12日市场传出该消息后，杭萧钢构连续3天涨停。2月15日，杭萧钢构发布公告证实了市场的传闻，称“若公司参与该意向项目，将会对公司2007年业绩产生较大幅度增长”。但杭萧钢构同时也表示，“公司尚未正式签署任何相关合同协议”，并“郑重提醒广大投资者注意投资风险”。 　　

　　随后，杭萧钢构复牌后，又是连续3个涨停。2月27日，杭萧钢构“因重要事项未公告”而开始停牌，而在此期间，短短几个交易日内其股价涨幅已达77.2％。 　　

　　烫手山芋 　　

　　对于杭萧钢构正在洽谈的300亿元大单出自何处？是为哪个国家承建？公司方面始终秘而不宣。而市场传言则称，300亿元项目是阿联酋迪拜的钢结构住宅别墅。 　　

　　对此说法，罗高峰予以否认并表示，这是阿联酋政府的一个采购项目，但有关价格都没有谈定，而该国政府同时也向其他的钢结构企业进行询价。 　　

　　而当本刊记者向同是从事钢结构建设工程的长江精工（600496）、江南重工（600072）及振华港机（600320）等上市公司咨询时，上述几家公司均表示并不知情。 　　

　　一般而言，超过1亿元的钢结构项目已算是大项目了。 　　

　　据本刊记者了解，目前世界上用钢量最大的单体钢结构为中国中央电视台新台址A标段工程，由宝冶钢结构公司承建，钢结构工程用钢总量为12万吨，合同金额接近15亿元。而从2006年年初到目前为止，宝冶钢结构公司还承包毛里塔尼亚首都机场工程、意大利架桥机项目、巴西钢厂项目、日本高炉项目等海外7个项目，但其总合同额也只有约1.7亿元。 　　

　　2006年5月，长江精工曾承接一境外项目——尼日利亚拉各斯市ROOFINGOFTHEHOLYGHOSTARENA钢结构工程，公司将为该工程加工制作钢结构件，钢结构总量约1.5万吨，工程合同额为1635.5万美元。 　　

　　杭萧钢构可能承接的钢结构工程涉及总金额将高达300亿元，远超过国内同行此前所承接的工程项目金额。对于该项目的前景，市场较为乐观的观点认为，“300亿元项目分两年进行，平均每年就是150亿，即使按照10％的毛利率、6％的净利润率计算，对今明两年杭萧钢构每年的业绩贡献就将高达9亿多元，而公司总股本只有2.5亿，折合每股收益3.6元。” 　　

　　据杭萧钢构内部透露出的消息，这一项目并非中东的阿联酋，而是非洲某国家投建的类似于经济适用户的项目。公司并不是直接和该国政府直接谈判，而是中间一个公司先拿到，再向杭萧钢构转包。目前，谈判的最大障碍是，杭萧钢构要求对方先支付一定比例的预付款，而对方要求杭萧钢构先行垫付，等工程进展到一定程度，再分批支付。 　　

　　事实上，杭萧钢构不愿先行垫付工程款，有其自身的苦衷。杭萧钢构近年来每年的主营业务收入均在10亿元以上，但其每年经营活动产生的现金流量却并不高，2005年为6635.60万元，2006年前三季度则为-7463.96万元。 　　

　　近三年来，杭萧钢构的应收账款急剧增加，从2004年底的4.1亿元已分别增至2005年年底的4.9亿元、2006年三季度末的6.2亿元，而由于应收账款回收效率较低，导致杭萧钢构的资产负债率由2004年年末的66％上升至2006年三季度末的76.9％。同时，杭萧钢构的财务费用也逐年大幅增长，2005年、2006年前三季度已分别较2004年全年同比增长35％、15％。 　　

　　光大证券分析师李君认为，钢构行业一般的模式是先由工程方先垫款，然后按工程进度支付。而金额如此大的工程，以杭萧钢构的财务状况，似乎并没有能力垫款，而境外项目支付保证金十分重要，很多项目都由于业主中途不能支付致使工程无法顺利进行下去。如果该项目出现支付付问题，后果将不堪设想。 　　

　　李君表示，虽然上述长江精工的尼日利亚项目境外项目毛利率高达30％，为国内工程的一倍，但经济适用户项目为技术含量较低的轻型钢结构项目，利润空间很小，最多为10％。以杭萧钢构的生产能力，不太可能在两年内独立完成，大部分工程要再转包出去，转包出的部分只能赚取少量的中介费用。 　　

　　业界质疑 　　

　　由于杭萧钢构并未公布工程发包方具体是哪个国家，业内人士除了惊奇，普遍对杭萧钢构300亿元大单存在的真实性表示怀疑。 　　

　　另一家从事钢结构业务上市公司的高管向《证券市场周刊》表示，钢结构项目招标一般取决于公司的资质和出价两个方面，如果是某个国家政府的采购行为，涉及如此大的金额，不应该只和杭萧钢构一家企业接洽，而目前他们根本没收到相关信息。同时，项目能否最终中标要取决于公司的资质、技术能力和出价等因素，而杭萧钢构目前在国内同行并不占优势。 　　

　　国内钢结构行业竞争十分激烈，据金属结构协会统计显示，目前国内具备钢结构一级资质的企业累计570家，而在全国2000多家专门从事钢结构的公司中，没有一家企业的市场占有率超过10％。产业集中度低所带来的直接后果就是过度竞争，2005年，钢结构企业的平均利润率只有5％。 　　

　　与杭萧钢构业务最具可比性的上市公司为长江精工，两家上市公司在2005年及2006年前三季度的主营业务收入分别为15.16亿元与15.97亿元、12.15亿元与13.15亿元，主营业务利润分别为2.34亿元与2.39亿元、1.70亿元与1.99亿元。显然，后者的合同能力要强于杭萧钢构，在国内最具代表性钢结构项目——北京2008年奥运会主会场国家体育场（鸟巢）项目的竞争中，也是长江精工胜出。 　　

　　2006年三季度报告显示，杭萧钢构的钢结构业务平均毛利率为14.5％，长江精工则为16.1％。其主要原因为，杭萧钢构钢结构业中66％的收入来自竞争激烈、毛利率较低的轻型钢结构项目，而长江精工轻型钢结构项目只占其全部钢结构业务收入的43％，其余均为技术含量较高的重型钢结构和空间钢结构业务。对于轻型钢结构项目，长江精工采取“薄利多销”政策，其毛利率只有11.5％，因此，在价格竞争方面，长江精工应占有一定的优势。 　　

　　尽管对比各项收入与利润指标，杭萧钢构都要弱于长江精工，但截至其2月27日停牌日，杭萧钢构的市盈率为96倍，而长江精工的市盈率仅为43倍，行业平均市盈率则约为40倍左右。 　　

　　据罗高峰透露，从2月12日至目前，没有一家机构投资者就公司300亿元大单项目进行过沟通。