黒猫股份成长在于产能扩张

　　2006年，黒猫股份（002068）实现主营业务收入10.5亿元，同比增长72.5％；主营业务利润2.09亿元，同比增长58.7％；净利润5514万元，同比增长78.7％。实现每股收益0.62元。

　　原料价格回落，产品价格上涨是业绩实现大幅增长的主因。2006年，公司的炭黑产品均价在5500元/吨以上，较2005年均价3970元/吨上涨38％。原材料煤焦油等价格大幅上升的不利因素在2006年下半年明显缓解，煤焦油价格从近4000元/吨快速回落到2500元/吨左右，而公司炭黒产品仍维持高位，目前在5800-6000元/吨的水平，公司盈利能力明显回升。我们认为，受市场需求带动影响，2007年炭黒产品价格仍有望维持高位。

　　国内轮胎橡胶的快速发展带动炭黑需求持续增长。2006年，我国轮胎行业收入同比增长27.05％，轮胎产量4.3亿条，同比增长15％，保持快速增长态势。受此带动，未来几年国内炭黒市场需求量年均增长速度将保持在5％以上。

　　炭黒产能扩张支持公司持续发展。2006年12月，朝阳黑猫2万吨/年生产线的提前投产使公司产能已达22万吨/年。未来两年，公司成长主要体现在产能的扩张上。到2008年，公司炭黑产能将扩充至32万吨，在规模上继续保持国内第一的地位。

　　根据预测，公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.80元、0.87元、0.98元，动态市盈率分别为20倍、18.4倍、16倍。目前，A股市场化工板块平均的动态市盈率在30倍，我们认为，公司2007年24-26倍的P/E水平比较合理，考虑到公司业绩受原料价格波动影响较大，给以10％的折价，则公司2007年对应合理股价在17.28-18.72元，目前仍有一定上升空间，给以公司“增持”投资评级。