民生银行：维持增持评级

　　民生银行（600016）2006年公司实现净资产收益率19.9％，每股收益0.38元。公司整体盈利能力提升明显，但营业费用上升较快，这是转型初期必须的投入。2006年末公司资产规模达到7004亿元，同比增长26％；存贷款规模同比增长19％和18％，主营净收入同比增长33％，拨备前利润增长28％，净利润增长43％。

　　公司净利润高增长的主要原因：2005年贷款余额同比高达31％的增长为2006年利息收入30％的高增长提供了支持；2006年基准利差的扩大使存贷利差由2005年的3.58％上升至3.63％；手续费及佣金净收入大幅增长176％；实际税率由2005年的36％下降至28％。

　　民生银行不良贷款率下降至1.23％，但不良贷款余额有所上升，利息回收率略下降至98％，拨备覆盖率上升至115％。作为一家原先不良贷款率很低的银行，随着历史包袱的累积，能维持在现有水平已属不易。公司计划2007年将不良贷款率控制在2％以内，我们认为实现的可能性较大。

　　我们认为民生2007年可实现20％的总资产增速和40％的净利润增速，目前价格依然具有吸引力。预计公司2008年市净率为2.8倍，市盈率为17倍，而可能的H股发行将进一步提升每股净资产。维持增持评级。（申银万国 励雅敏）