鑫富药业泛酸钙龙头 化学原料药初显中国定价威力

　　联合证券研究所 宋华峰

　　价格上涨源于“中国定价”

　　根据健康网监控的数据，1月份以来，我国D-泛酸钙（维生素B5）出口价格不断上扬，目前均价在7.7万/吨（不含税），较2006年四季度5.9万/吨（不含税）的均价上涨30％。另外，维生素C出口价格亦从2006年11月的3.3美元/kg，上涨到目前的4.2美元/kg，涨幅高达30％。

　　我们认为，以下两点是推动此次部分维生素价格上涨的重要因素：其一，国内维生素C几大企业采取限产保价的策略，改变了短期内国际市场的供需关系，造成价格上涨；其二，D-泛酸钙价格的上扬，则是因为控制了全球40％以上市场份额的鑫富药业，在有效消化国际市场上部分存量后，于去年8月份开始对产品进行试探性提价，先后两次提价累计30％以上。

　　从这一事件中我们可以看到，类似鑫富药业这样一个在全球细分产品领域的龙头企业已经拥有了一定的“中国定价”能力，这一现象值得投资者重点关注。此外，像新和成、浙江医药这样的企业，在全球维生素A、维生素E领域内拥有1/3产能的巨头，如果他们的产品价格也有30％以上波动的话，对公司业绩也将产生翻天覆地的变化，提醒投资者对这样的公司也应加以密切关注。

　　涨价趋势有望延续

　　我们判断，在产品需求短期内并没有爆发性增长的前提下，D-泛酸钙价格的上涨，是行业竞争结构变化带来的结果。国际上其他几家厂商平均成本在6.3-6.5万元/吨，目前7.7万元/吨的价格仅获得行业平均20％左右的毛利水平，尚不足以刺激他们进行产能的进一步扩张。国内以山东新发为主的竞争对手规模过小，对国际市场价格基本没有影响，因此我们判断目前这一价格仍能维持。

　　从国际市场竞争格局来看，2004－2005年D-泛酸钙平均5万/吨的价格，是因为国内两大巨头杭州鑫富、湖州狮王恶性竞争的结果，当时国外的几大主要生产厂商荷兰的DSM、德国的BASF等基本处于亏损状态。

　　从2003年以来，面对D-泛酸钙产品年自然增长5％造成的供给缺口，DSM和BASF等几大公司并没有实施扩产计划，而是向杭州鑫富、湖州狮王采购来弥补供给缺口。由此我们可以推断，国外几大主要厂商的生产成本至少在6.3-6.5万元/吨以上。

　　2005年6月，鑫富收购了湖州狮王，一跃成为全球D-泛酸钙的龙头，凭借较低的成本优势和先进的酶法生产工艺，基本垄断了全球D-泛酸钙的生产销售。从国内的竞争格局来看，目前国内第二大厂商山东新发的产能大概在1200吨左右，与鑫富药业6500吨的产能相比，对市场的影响力较弱。目前鑫富药业主要供应国际市场，而且国际市场上的需求也比较旺盛，从而无法更多顾及到国内市场；而国内其他泛酸钙业务的小规模企业在2006年底就陆续停产了，根本无货，导致国内泛酸钙市场在过去半年内经历了70％以上的涨幅。