孚日股份：乘风破浪会有时 直挂云帆济沧海

　　家纺行业出口龙头。孚日股份是我国家用纺织品行业中的生产性出口龙头企业，1999-2006年出口总额居家纺行业第1位。公司06年毛巾和装饰布系列产品收入占比为88％，达到22.2亿元，其中83.4％为出口所得，出口收入同比增长了46.2％。

　　形成一体化产业链，成本优势明显。棉花和棉纱是公司主要原料，孚日股份拥有自主申领棉花的B类配额资格；已具备20万锭纱线能力，新增5万锭纱线项目二期工程正在建设，棉纱有望完全自给；自配水、电、汽等能源供应系统。

　　产能扩张和产品提价提升业绩。公司募集资金项目06年全部建成投产，毛巾和装饰布产能分别达到45000吨和2500万米，较2005年增长了45％和43％。同时，公司在2006年初即对出口欧美的大部分产品进行了平均5％的提价，远高于生产成本增幅。以收入占比七成以上的毛巾产品为例，其毛利率提高了5个百分点，驱使主营利润大幅增长。

　　另外，公司06年新增化工产品业务发展良好，增加2.3亿销售收入，贡献了近7800万的主营利润。

　　我们注意到05年公司各项盈利指标均为近3年最低水平（原因在于负债融资进行固定资产投资和未能及时转嫁生产成本上涨、人民币升值等不利因素），虽然06年业绩同比出现了大幅的增长，但各盈利指标仍低于03、04年水平。我们认为公司06年的业绩是恢复性的增长，未来发展值得期待。

　　未来投资看点：1.家纺行业为国家重点扶持行业，未来发展看好。2.战略定位正发生变化，由生产型企业向品牌型企业转变。3.已是北京奥运会特许生产商，正积极争取特许零售商。预计07下半年到08年将出现奥运商品销售高峰。4.计划于07年推出家纺专卖店、旗舰店，打造一站式家纺购物中心。5.非募集资金项目投产在即，产能产效有望进一步提升。6.实际税负比率约为32％，两税合一后将增厚业绩。

　　投资建议：首次给予增持评级。不考虑奥运商品的销售，谨慎假设未来三年实际税负比率为30％，我们保守预计公司07-09年每股收益分别为0.45元、0.58元、0.77元，复合增长率为31.1％。我们认为公司具有较强的长期增长潜力，给予孚日股份08年30-35倍的市盈率，对应目标价为17.5-20.4元。

　　风险提示：资产负债率高，存在一定的财务风险和资产流动性风险；行业竞争加剧，可能造成企业盈利能力下降的风险；出口业务比重大，或将面临贸易环境变化的风险和未能及时转嫁人民币快速升值等不利因素的风险。

　　（汪晟）