中捷股份：定位中高端 持续快速增长

　　公司收入增长率低于行业平均水平约8个百分点，主要原因是公司将重心放在产品结构调整上面，而不是追求数量上的扩张。

　　利润增速大于收入增速，主要原因是毛利率同比上升。2006年公司毛利率为26.47％，同比上升约1.6个百分点，主要原因有三：1）产品结构调整，高附加值产品销售比例提高；2）对国内零部件采购实行招、投标制度，有效控制了零部件采购成本；3）电控系统国产化，该系统成本下降一半。

　　募资项目逐渐投产，将改善公司产品结构，并使得公司销售收入增长高于行业平均增长水平。1）8万台无油润滑电子控制高速平缝机技改项目设备已经在调试，预计07年可有4万台产出；2）ZJ2290型电子高速曲折缝机、ZJ842-D3双针自动剪线机针送料机技改项目现在处于小批量调试阶段，预计在07年第二季度能完成，预计今年能实现约3000万元的收入。

　　2007年公司将新募集资金投向锁眼机、花样机、开袋机和绣花机等高端产品，新产品毛利率将在30％-40％之间，将保证后续年度公司收入与利润的增长。

　　公司的拥有核心竞争力，有望在未来竞争中胜出：拥有核心技术、先进的装备与专业制造、台州缝纫机产业集中、民营体制的灵活性、营销方面的优势。

　　维持“增持”评级。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.58元、0.78元，同比增长45％、35％。通过相对估值，对公司产品与技术储备、公司成本费用控制能力以及核心竞争能力的分析，给予07年30-32倍PE，其合理股价区间为17.4元-18.56元，维持“增持”评级。 （苏纯）