江苏宏宝：被忽略的工具五金龙头

　　投资要点

　　●中国五金制品业具备良好的成长性，具有比较优势，并受消费结构升级的推动，未来将保持15～20％的增长速度。

　　●作为国内工具五金行业的龙头企业，公司开始从OEM到打造自有品牌，而且通过多种手段应对人民币升值的冲击，战略转型值得期待。

　　●预计公司2006-2008年净利润年复合增长率约33.27％，我们认为公司的合理价值区间应该在11.50-13.80元，相当于2008年25-30倍市盈率、3.15-3.79倍市净率，建议“买入”。

　　江苏宏宝（002071）是国内工具五金行业的龙头企业，连续五年位列中国工具五金行业排名第一。公司主导产品各类手动工具钳出口占国内钳类出口市场10％以上的份额，内燃机用连杆毛坯的市场占有率高达60％。不过上市以来，公司被视为一个处于缺乏成长性的行业和人民币升值受损的公司。我们认为，市场对公司的认知存在一定误区，需要重新认识。

　　重新认识五金行业

　　市场目前一般将五金行业视为一个竞争激烈和缺乏成长性的行业。但是数据证明，中国五金行业实际上具备良好的成长性，2001～2005年行业产值的年复合增长率达到23.36％。出口是主要的推动力（出口产值的年复合增长率高达33.11％），国内消费增长的年复合增长率也达到13.08％。我们认为，中国五金制品业是具有比较优势并为消费结构升级所推动的成长性行业。

　　未来数年国际五金业向中国转移的趋势不会改变、国内对中高档五金产品的消费比例也将逐渐提高，这将使行业保持15～20％的增长速度。由于市场结构仍然比较分散，优势企业有望实现超出行业的增长速度，并且具有通过产业整合实现扩张的机会。

　　加强自有品牌推广

　　目前公司60％的工具五金产品仍然为贴牌生产模式，但是近年来逐渐加强自有品牌的建设和推广。公司“宏宝”品牌在国内五金市场已经获得了较高的知名度，正在申请“中国驰名商标”，并计划通过与国内大型零售商签订独家代理销售协议等模式扩大国内营销网络。在国际市场上，公司2005年已经申报了三个境外注册商标，一旦获批，将在北美、欧盟、日本等12个国家和地区有效。虽然自有品牌的建立需要一个过程，我们相信公司自有品牌建设将转变公司的经营模式，逐步提高公司的价值。

　　同时，公司已与100多家国际五金制品销售商和制造商建立了长期稳定的合作关系，其中不乏史丹利、沃尔玛、丹纳赫等巨头。这些国际巨头正在寻找更多的中国代加工厂或者收购对象，公司也很有可能成为他们潜在的并购目标。

　　升值负面影响有限

　　由于公司90％以上的工具五金产品出口（占主营收入的60％），导致市场担心人民币升值对公司业绩产生负面影响。不过人民币升值对公司的实际影响并不明显。我们注意到公司主要产品2005-2006年上半年的毛利率不但没有下降，反而同比有所提高。公司采取了多种手段应对人民币升值的冲击：其一、IPO募资项目投产将进一步提高公司产品档次和附加值。其二、通过与客户在中国的分支或代理机构按照人民币结算将汇率风险转嫁。其三、适当提高价格以转移部分升值压力。从产品单价来看，主要产品的单价最近两年都是在上升的。此外，公司目前主要产品的毛利率水平在25％～30％之间，人民币的渐进式升值对公司的冲击并不太大。

　　调高评级至“买入”

　　我们认为，公司能够实现IPO时做出的经营规划（至2008年实现主营业务收入80000万元，利润总额8000万元）。考虑到人民币升值对公司产品毛利率的影响并不明显，以及五金行业向中国转移的趋势，我们调整了盈利预测，预计公司2006～2008年净利润年复合增长率约33.27％，每股收益分别达到0.25元、0.34元、0.46元。

　　调高公司评级至“买入”。目前国际上主要五金工具商的平均预期市盈率约19.51倍、平均市净率3.38倍，国内主要可比公司和中小板上市公司的平均市盈率也己经上升到30倍左右。我们认为公司的合理价值区间应该在11.50～13.80元之间，相当于2008年25～30倍市盈率、3.15-3.79倍市净率，建议“买入”。