申能股份：未来两年平稳发展

　　投资要点

　　●天然气管网利用率将从目前的33％上升到2010年的86％，毛利率将提高到10％以上，从而成为公司的主要增长点。

　　●石油价格走低和燃气预提价对公司的影响相互抵销，电力业务也将发展平缓。

　　●预计2006-2008年公司每股收益0.64元、0.60元和0.63元，人民币升值以及海通证券和交通银行谋求在A股上市有利于提高公司估值水平，预计其2007年目标价10.80元。

　　申能股份（600642）石油天然气业务主要包括两大部分：控股60％的上海天然气管网有限公司和参股40％的上海石油天然气有限公司。石油天然气业务已占公司主营收入的半壁江山。

　　天然气管网业务盈利增强

　　在公司天然气供应链上，上海石油天然气有限公司的东海气和西气送到上海天然气管网公司，上海天然气管网公司除部分送燃气发电厂等大客户外，其余60％-70％卖给公司大股东申能集团55％控股的上海燃气集团公司，上海燃气集团最后供气给终端客户。

　　上海天然气管网公司于2004年1月1日投产，2010年之前要建成439公里高压天然气管网，垄断上海市天然气主干管网的输送业务。预计2006、2007年上海天然气管网公司分别输送天然气23亿立方米和28亿立方米。到2010年管网公司的管网利用率将从目前的33％上升到86％，毛利率将提高到10％以上。

　　天然气调价影响有限

　　上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田项目的开发和建设，预计2006年原油年产量为22万吨，2006、2007年生产天然气5.7、6.2亿立方米。2006年7月以来国际油价开始走向下跌，对公司原油业务产生不利影响。但从长期来看，资源类石油价格可能维持在50美元/桶左右。

　　在能源紧张的格局下，天然气价格提升是可以预期的，这无疑将增加上海石油天然气公司的天然气收入。但是上海天然气管网公司与燃气集团之间对上涨成本的承摊比例还有待商榷。上游天然气涨价，我们认为将减少上海天然气管网公司目前0.25元的差价。综合考虑，天然气调价将对公司业绩影响不太大。

　　电力业务发展平缓

　　公司在电力业务上主要采用投资型经营方式。2005年公司权益装机334万千瓦，2006年预计权益装机406万千瓦，同比增长21％。2007年没有新投产机组，公司参股40％的上海外高桥第三发电公司2台100万千瓦机组预计2008年投产。2006年公司权益装机容量增加主要来自参股30％的华能上海燃机发电厂和参股20％的华东桐柏抽水蓄能发电厂投产。由于目前燃机发电和抽水蓄能发电的盈利能力不强，而火电仍将面临煤价小幅上涨、机组利用率下降的困扰，公司未来两年电力业务的发展将比较平缓。

　　业绩预测与投资评级

　　公司2006年1月出售上海浦东发展银行股份有限公司法人股7500万股，获得股权转让款4.125亿元，增加每股收益0.14元。公司还部分持有海通证券、申银万国证券和交通银行的部分股权。人民币升值以及海通证券和交通银行谋求2007年上市将有利于提高公司估值水平。预计2006-2008年公司每股收益0.64元、0.60元和0.63元，2007年目标价10.80元，给予“持有”评级。