东方金钰：大牛股遭遇业绩尴尬

　　作者：本刊特约作者 张彤/文

　　在置入珠宝玉石资产后，仅仅一年多的时间，主营从翡翠原料批发到加工再到翡翠产品批发零售的东方金钰（600086）二级市场股价就从不足1.70元大幅上涨至9元附近，期间最大涨幅已接近450％。然而，由于未来缺乏利润增长点，东方金钰股价已远远偏离了其内在价值，有估值过高之虞。

　　高企的市盈率

　　2004年，东方金钰通过与其实际控制人云南兴龙实业有限公司（下称“兴龙实业”）进行资产置换，以价值合计1.65亿元的部分应收款项、固定资产和股权类资产置换进了云南兴龙珠宝有限公司（下称“兴龙珠宝”）94％的股权。

　　兴龙珠宝的主营业务以翡翠原材料的采购和批发经营为主，刚置入上市公司时其主要资产为珠宝存货以及1尊市场综合价值为9000万元的大型佛雕。

　　2004年兴龙珠宝的盈利情况并不理想，其净利润仅有63万元，而到了2005年，兴龙珠宝的净利润大幅上升至3212.81万元。2006年1至6月，兴龙珠宝实现净利润1525万元，同比再次有所增长。

　　虽然兴龙珠宝的盈利情况尚属不错，但目前东方金钰的总股本达3.52亿股，因此东方金钰通过兴龙珠宝获得的投资收益折合每股收益还不足0.10元。

　　日前，东方金钰发布的2006年度业绩预增公告显示，由于兴龙珠宝2006年第四季度的翡翠原材料销售情况良好，毛利率较高，因此公司预计2006年净利润与去年同期相比约增长50％以上。

　　公司业绩大幅增长固然可喜，但由于东方金钰2005年的净利润仅有545.47万元，每股收益仅0.015元，因此即使公司2006年的净利润增幅能达到100％，折合每股收益也不过0.03元。而公司股价已近9元，按照每股0.03元的每股收益计算，其市盈率高近300倍。

　　推动东方金钰股价大幅上涨除了公司所处的珠宝消费行业因素外，还有来自市场对兴龙珠宝可能成为29届北京奥林匹克运动会组委会特许生产商之一，参与贵重翡翠制品生产的传闻。受此传闻影响，东方金钰股价出现大幅上涨。

　　但在2006年10月11日，东方金钰发布公告称，虽然兴龙珠宝与29届北京奥运会组委会经过几轮协商，但双方在翡翠制成品销售价格方面始终未能达成一致，并且兴龙珠宝缺乏足够的流动资金启动该项目，该公司已放弃了奥运会特许生产商计划。

　　可以看出，仅凭来自兴龙珠宝的投资收益，根本无法改变东方金钰目前业绩低迷的现状，所谓的奥运特许生产商概念也随着公司的公告不攻自破。

　　在置换入兴龙珠宝股权之后，东方金钰还从大股东手中置入了深圳市东方金钰珠宝实业有限公司（下称“深圳金钰珠宝”）的股权，与兴龙珠宝破灭的奥运特许生产商概念不同，深圳金钰珠宝已经成为29届北京奥林匹克运动会组委会特许生产商之一，参与贵重金属制品（摆件）的生产，但深圳金钰珠宝的盈利前景却远远不及兴龙珠宝。

　　难放光彩的“玉石”

　　2005年12月31日，东方金钰与兴龙实业再次签订了资产置换协议，兴龙实业以其所持有的深圳金钰珠宝48.5％的股权作价1.47亿元与东方金钰所持有的西安3家教育类子公司的权益类资产进行了置换。

　　在置入深圳金钰珠宝48.5％的股权后，2006年5月30日东方金钰公告称，公司拟以公司所属的多品种化纤织染项目除土地和在建工程以外的相关资产及部分其他应收款与兴龙实业所持的深圳金钰珠宝31.5％的股权（作价9559.48万元）进行置换，置换完成后，东方金钰将持有深圳金钰珠宝80％的股权。

　　先后两次合计置入深圳金钰珠宝股权，东方金钰付出的的代价约为2.42亿元。虽然，东方金钰与兴龙实业进行的资产置换在法律形式上是等价置换，但置入和置出资产在资产质量方面却存在本质上的差别，置出资产的减值风险明显高过置入资产，然而即使是这样，也无法弥补深圳金钰珠宝盈利能力极差的缺憾。

　　深圳金钰珠宝成立于2002年9月25日，初始注册资本为500万元，之后经数次增资后达到1600万元。2004年4月22日，东方金钰董事长赵兴龙以33尊观音翡翠雕件、翡翠善财童子及龙女各一件和翡翠九品莲台3件作为出资，对金钰珠宝进行了单方面增资，深圳金钰珠宝的注册资本从1600万元增加至2亿元。目前，深圳金钰珠宝资产中最主要的部分即是当初赵兴龙的玉器制品出资。

　　2002年深圳金钰珠宝未开展业务，其2003年的主营业务收入为5881.58万元，净利润为26.38万元，2004年1至4月实现净利润11.51万元。东方金钰在2004年6月9日曾发布公告称，由于2004年4月22日以前深圳金钰珠宝的注册资本仅为1600万元，其业务经营主要以毛利率较低的黄金首饰的销售为主，翡翠珠宝玉石的加工与销售等盈利能力较强的资产和业务此后才进入公司，因此深圳金钰珠宝2004年4月之前的盈利能力较低。然而在2004年4月之后，深圳金钰珠宝虽然注入了所谓盈利能力较强的翡翠玉石等新资产，但其盈利能力却并没有出现改观。

　　东方金钰2005年6月28日的公告显示，2004年深圳金钰珠宝的主营业务收入为4597.62万元，净利润为24.2万元，同2003年相比，主营业务收入与净利润双双下滑。东方金钰财报显示，2005年深圳金钰珠宝仅实现净利润96.9万元，2006年上半年该公司的净利润为94万元，虽然同比有所增长，但在长达三年半的时间里，深圳金钰珠宝累计实现的净利润仅有240余万元，置入这样的资产，对东方金钰业绩的提高无异于杯水车薪。

　　资料显示，虽然深圳金钰珠宝和兴龙珠宝同样从事的都是珠宝玉石业务，但不同的是，兴龙珠宝主要以翡翠原材料的采购和批发为主，而金钰珠宝主要以翡翠制成品的开发和销售为重点。从两家公司的主营业务利润率情况来看，兴龙珠宝2005年及2006年1至9月的主营业务利润率分别为45.75％和38.95％，而深圳金钰珠宝2003年至2005年10月的主营业务利润率分别仅有6％、9％和6.8％，不难看出，甚至金钰珠宝的主营业务利润率长期处于偏低的水平，且增长乏力。

　　乏力的业绩增长

　　事实上，深圳金钰珠宝未来的业绩似乎并不具备大幅增长的空间，这从东方金钰2006年1月8日发布的股改说明书中就可以看出。

　　东方金钰的股改说明书显示，大股东兴龙实业承诺，在股改完成后，置换进入上市公司的两家子公司即兴龙珠宝和深圳金钰珠宝在2006年、2007年、2008年分别为公司实现净利润合计将不低于3500万元、3850万元和4235万元，若云南兴龙珠宝和深圳金钰珠宝的经营业绩无法达到上述设定目标，大股东将向流通股股东追送股份一次。

　　兴龙珠宝2005年的净利润为3212.81万元，2006年1至6月的净利润较上年同期增长了19.5％，而兴龙实业承诺的兴龙珠宝和深圳金钰珠宝2006年合计为东方金钰带来的净利润为3500万元，按此计算，实际上此3500万元的盈利预测绝大部分将来自兴龙珠宝，深圳金钰珠宝只占其中很小的比例，而按此推测，2007年和2008年的情况亦是如此。不难看出，深圳金钰珠宝未来的业绩增长幅度将会非常有限。

　　2006年9月13日，东方金钰在公告中透露深圳金钰珠宝成为奥运特许生产商的同时，也承认了公司经营所面临的问题。公告称，东方金钰流动资金紧张，奥运产品计划并未正式实施，该事项对公司2006年度利润的实现无实质性影响。

　　而根据东方金钰的盈利预测推断，公司2007年和2008年的每股收益将很难突破0.10元，同未来业绩相比，公司目前的股价无疑被大幅高估。