苏宁的末来在哪里

　　苏宁电器自上市之初，就与市场的质疑“结缘”，其股价每上一个台阶，“高估论”都会不期而至。但正是不断被人质疑的苏宁电器，成功演绎了股价31个月翻16倍的神话。

　　在证券研究员中，曾经看好苏宁的不在少数，但自始至终对苏宁电器不离不弃的并不多，而申银万国零售、外贸股票学习员金泽斐女士无疑是其中最引人注目的一位。

　　早在苏宁电器上市之初，金泽斐就对苏宁电器进行了深入的调研，撰写了公司研究报告《苏宁电器：外延式的规模扩张保证公司业绩大幅增长》，反驳了当时市场对苏宁电器业绩的质疑，指出“公司的主营收入增长是真实和符合预期的，并且其他业务利润中的促销费和进场费都以超过100％的速度在增加，这将是以服务取胜的苏宁电器真正的业绩增长点。”而面对市场对苏宁与国美对比的疑问，她不失时机地推出研究报告《家电连锁行业：在与国美的比较之下更凸现苏宁的投资价值》，从网络扩张等多个方面将两家零售巨头进行了对比，最后得出结论：“相对于国美而言，苏宁目前的投资价值更为显著，估值仍有较大的上升空间，因此如果推荐国美而放弃苏宁那将是个逻辑前后矛盾的判断。我们坚定看好苏宁未来的成长性和股价上升空间，缺少苏宁电器的零售配置将是投资者不完整的组合，建议现价增持。”在随后推出的《如果家电连锁只有一家能胜出，我们还是看好苏宁！》中，她更是力推荐苏宁电器。

　　两年来，苏宁电器股价涨幅大举超越了中小企业板指数，成为了中小板上市企业中的一面最亮丽的旗帜，它以优异的市场表现，证明了金泽斐判断的准确性。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　盈利质量日益提高

　　行业最佳分析师金泽斐认为，苏宁电器区域规模优势充分体现、坪效值显著提升。06年公司新进入3个省份，29个地级以上城市，新开连锁店136家，含置换9家，同城门店数量达到3.9家，充分体现了区域规模优势集中的良性态势。由于新开店的比例稳步下降、区域集中的优势逐步体现，公司的坪效值得到显著提升。2006年公司单店收入的下滑势头得到明显遏制，单店利润出现强劲回升，特别是单位面积的销售产出呈现良性上升，坪效值从2005年的1.67显著上升至06年的1.75。剔除新开店影响，可比门店收入增长呈现更为良性的发展趋势，估计大约可能达到3-5％。

　　同时她进一步指出，公司经营质量日益提高，06年综合毛利率稳步上升至15.5％，比去年提高0.11个百分点，说明了随着公司销售能力的加强，向供应链上游延伸的价值点在被不断挖掘。受益于苏宁各个区域规模优势的集中体现，06年公司整体费用率稳步下降，营业费用和管理费用合计26.45亿元，同比仅增长43％，比收入增幅低接近13个百分点，特别是在SAP/ERP上线后，管理费用同比仅增长了25.8％，充分体现了优质零售商规模扩张后所带来的边际效益提升。由此苏宁的净利润率在06年达到了2.9％的历史最佳水平，当然这并非是苏宁的最佳盈利状态，她相信，随着苏宁启动新一轮的扩张和区域优势逐步体现，公司的净利润率仍有望向5％左右的水平靠拢。

　　除此之外，她表示，根据新的《企业会计准则》，以2006年度合并财务报表为基础，苏宁依据重要性原则调增了公司的股东权益栏目，该科目从06年12月31日的30.84亿元调整到07年年初的32.88亿元，净增加了2亿元，其中现有流通股能分享的权益则归功于公司的所得税政策调整，权益增加约7800万，折合每股EPS为0.11元。

　　苏宁电器：中国的沃尔玛

　　目前，苏宁电器股价已成“高高在上”，后市还能否继续不朽的传奇？对此，金泽斐在最新的研究报告中旗帜鲜明地提出：苏宁的未来，是要成为中国的沃尔玛！

　　近日苏宁公布了2006年业绩，全年实现主营业务收入249亿元，同比增长56.42％，与店面数量增长基本持平；实现主营利润25.5亿元，同比增长67.8％；利润总额11.2亿元，增长104％；净利润7.2亿元，同比增长105％；每股收益1元。公司业绩略好于市场之前预期，同时公司董事会还提出了用资本公积金10转增10的分配预案。金泽斐认为，在行业格局有所变动的市场环境下，苏宁依靠优异的管理能力，经营业绩依然保持了高速增长的势头，03-06年苏宁净利润复合增长率达到94％，公司用其自身强劲的增长最大程度诠释了公司的长期投资价值所在。

　　她表示，一个伟大的商业企业必然是在整条流通产业链上居于主导地位，他拥有较强的资源整合能力，从而在价值链上必然是逐渐延伸和拓展的。毫无疑问，苏宁电器正是一家高度信息化、现代化的连锁零售企业。苏宁成长的故事才刚刚拉开大幕，一个优秀企业所表现出来的厚积薄发将支撑其估值和股价持续上扬，作为连锁行业发展的真正代表，坚定看好苏宁的长期发展空间。

　　她继续维持对公司未来三年（07-09年）的业绩预测，公司将可实现销售收入357、482和626亿元，净利润11、15.48和20.9亿元，每股收益为1.53、2.15和2.9元，而且将动态跟踪公司一季度的业绩情况，并不排除在季报公布后上调业绩的可能，公司很有可能给市场带来新的业绩惊喜。给予08年38倍PE，目标价82元，对应PEG大约在1.2，维持增持的投资评级。