江苏国泰：化工业务是未来的主要看点

　　公司主要从事纺织品进出口和化工新材料业务。2006年全年两项业务的利润占主营业务利润的比重分别为74.4％和26.2％。公司出口纺织品金额列全国出口纺织品企业第七名，同时公司也是国内第一大、世界第三大锂离子电池电解液生产企业，在国内市场的占有率达到40％，国内品种最齐全的硅烷偶联剂生产企业之一。2006年公司利润增速大于主营业务收入增速是因为公司加强内部管理，强化成本控制，并且大力发展化工新材料业务，该业务的综合毛利率超过30％，远远高于纺织品出口7％左右的毛利率水平。 　　

　　外贸业务发展保持稳定。公司外贸业务收入和毛利率近年来保持稳定，但略微下降的趋势，主要是受出口退税率下调和人民币升值的影响。预计公司未来将通过提高服装等高毛利产品比重、增强对终端客户的渗透等手段以抵消人民币升值所带来的损失，毛利率基本维持现有水平。 　　

　　化工新材料构成新的利润增长点。2006年公司化工新材料业务收入同比大增245.55％。公司锂离子电池电解液产品的销售毛利率达到了41.5％，目前化工业务毛利占整个公司毛利的31.22％。募集资金的60％用以新增1000吨/年锂电池电解液和3000吨/年硅烷偶联剂的产能，将于08年中期投产，预计未来三年内公司来源于化工业务的净利润对公司净利润的贡献度将逐步增加到40％以上。 　　

　　主要风险：一、人民币升值的风险；二、出口退税率下调的风险；三、对国际市场特别是亚洲市场依赖较大的风险，2006年全年亚洲市场占公司贸易收入的70％左右。 　　

　　给予“增持”的评级。随着公司外贸业务的稳定发展，高毛利率的化工新材料业务比重不断上升。我们预计公司07、08、09年的每股收益分别为0.6元、0.71元和0.95元，相应的动态PE分别为30倍、25倍和19倍。综合考虑贸易、化工行业及公司所处的中小板的平均估值水平，且我们看好公司化工新材料业务，认为可以给于公司35倍的PE，按07年EPS计算目标价为21元，给予“增持”的评级。