天邦股份：特种水产饲料龙头

　　水产品饲料行业将保持快速发展。水产品需求提升、野生资源耗竭、养殖业快速发展这些因素为水产饲料行业发展提供了良好机遇，我们预计07-10年水产饲料产量年增长将保持在13％以上的水平。

　　技术优势保持了特种水产饲料较高的毛利率。天邦股份特种水产饲料毛利率达到20.28％，而普通水产饲料毛利率仅为8％-10％，公司技术优势体现在董事长吴天星和总经理张邦辉均是营养学领域的专家学者，拥有丰富的水产饲料的研发、生产与销售经验。公司在持续开展特种水产饲料和配套养殖技术方面实力雄厚，综合研发水平居于国内同行前列。

　　特种水产饲料行业竞争激烈。目前全国特种水产饲料产品为主的企业数量在200家左右，而实际产能达3万吨/年的特种水产饲料企业不超过25家，而广东恒兴、广东海大、烟台普瑞纳等在规模上较公司具有优势。

　　募集资金项目分析。公司本次发行股票募集资金全部投资于饲料项目。拟投资建设三个绿色环保型的生产基地，项目总投资额15389万元。拟建的生产基地分别位于江苏盐城、浙江余姚和安徽和县。募集资金使得公司的产能由原来的16万吨，增加到28.78万吨。

　　风险因素。新建成项目的盈利不能达到预期；项目达到预期营业费用率大幅提升；赊帐销售可能导致的坏账风险；农产品价格的大幅上涨带来原材料成本增加。

　　我们预计，公司2006～2008年每股收益（按照发行后总股本6850万股计算）分别为0.33元、0.48元和0.61元。目前，同类公司通威股份、新希望等饲料公司平均07年动态市盈率41倍，我们认为，给予公司07年35倍市盈率是比较合理的，公司的合理估值为16.80元。