海通证券四月策略报告：A股调整风险正在加大

　　警惕诱多陷阱，市场的上攻惯性会在一段时间内保持，但“二八”驱动下蓝筹的攀升和垃圾股的连续下跌会同时出现，系统性风险在逐步累积，大盘很可能冲高后出现急跌。

　　资金充裕和估值困惑并存

　　资金充裕和估值受限成为一对明显的矛盾。元旦以来大箱体换手已经超过一遍，利空出尽后不跌反涨显示出资金入场的冲动和惯性，但是估值洼地成为估值高地的现状又制约了上升的空间。

　　杭萧钢构和大非解禁高峰临近

　　杭萧钢构事件在提醒我们未来可能出现的信息不对称状况。而大非解禁高峰将出现在5月和10月，大股东利用信息优势营造出一定程度的泡沫很可能会带来较大风险。

　　系统性风险累积

　　大盘蓝筹股估值相对于其他板块有所低估、但是低估程度还要视其业绩增长的最终确定，上行空间有限。而单依靠资金的惯性推动是难以持续较长时间的，系统性风险随着股指攀升而累积。

　　关注主题

　　沪深300成分股、权重指标股、以及季报增长突出的个股。

　　本月精选个股

　　难以找出一个显著低估的行业和板块，而且我们担心系统性风险的到来，因此，本月我们不做重点品种的推荐，只是对前期推荐品种的操作给予一个提示。

　　1.值得关注的市场现象

　　1.1资金充裕和估值困惑并存

　　3月份的市场可以用“风雨之后见彩虹”这一句话概括，两会期间众多传闻最终得以在两会结束后一一兑现，加息预期以及股指期货的迫近预期都在3月份陆续兑现，利空释放后市场一扫阴霾，不仅收复了失地、稳扎稳打地攻克了3000点这个元旦以来始终畏惧的关口后还甚至还在权重指标股的带领下一路加速上扬。市场的这个动作充分证明了资金的充裕，自元旦以来市场整体上处于大箱体的宽幅振荡格局，多空双方的胶着比较明显。不过，在连续的利空释放后多方的力量明显占优，突破前期压制、资金推动下迈开稳步上扬的步伐。

　　这里有两个特点或者说问题反映出来。一个是资金的充裕，整个大盘在元旦以来在2600-3000点的大箱体内已经有了一遍以上的换手，这样的换手除了存量资金腾挪之外必然也有增量资金的介入，大盘在这个敏感的位置没有跌下去就有动力向上突破，而这种动力主要还是来自于充裕的资金。不过，值得强调的是，流动性过剩和股市上涨并不具有因果联系，早在三年之前甚至更早些时候资本的流动性过剩问题就已经暴露出来了，但是那时的股市却无人问津，所以实际上是资本逐利的本性决定了它的流向，推动资金入场的力量是逐利的因素、而这种因素并非一成不变、目前的推动是依靠其前期赚钱效应的惯性。

　　第二个是估值的困惑。沪深300的市盈率水平在30倍的位置（除去中国人寿和中国平安），A股市场已经从原先的“估值洼地”爬升到了“估值高地”，和周边市场特别是和香港市场相比A股不在具有估值优势。比较现实的问题就是，对于场外大的机构资金来说、比如新发的基金，很难找到安全边际较高的板块或者品种建仓。这是问题的一个方面，而另一个方面就是结构性泡沫的存在，个别板块和个股的估值水平已经明显脱离合理中枢，这种泡沫营造会使得市场处于比较混乱的思维当中。估值高地能否得到上市公司业绩强劲增长的化解？这里的不确定因素要等待时间的答案，而季报甚至中报可能会被视为“检验窗口”，季报和中报的展现会给予市场一个全年增长率的预期，也从而相应调整估值的基底。

　　这两个特点体现在市场上就是先是快速杀跌后的小幅慢涨，特别是2.27暴跌之后显露得更加明显；而到后面就是加速上扬，多头的信心重新振奋，从而完成诱多的目的。

　　小幅慢涨是资金的充裕或者说冲动惯性推动着大盘上扬、但估值空间的狭小又制约了上行的步伐；而到后期拉升步伐加快、成交量剧烈放大说明较多在3000点下方出局的空头开始翻多。这对矛盾的暴露实际上折射出大盘随着股指推升风险逐渐累积、面临振荡风险加大。

　　1.2杭萧钢构和大非解禁高峰逼近

　　“杭萧钢构事件”虽然还没有尘埃落定，但是从中折射出来的问题是值得思考的。

　　股改之后流通股东和非流通股东的利益终于捆绑在了一起，但是另外一个问题也显现出来了――非流通股东利用信息优势或者说有意制造信息不对称格局来获得市场膨胀的动作陆续有所显露，财富效应催生出许多大股东做大市值的冲动，但这种冲动背后有些是实实在在的利用内部挖潜或者外部资产注入来提高的、而有的却是趁着信息横行的氛围来制造噪音的。在这里并非要对杭萧钢构事件作一个定论，只是这个现象很可能在未来充斥着这个市场，投资者必须严密跟踪管理层对此的态度以及接下来其复牌后的市场表现，以此来判断今后是否会有类似的事件不断重复。

　　而另外值得提醒的一个因素就是大非解禁高峰的迫近。07年和06年相比大非解禁的数量上升了一倍以上，而且5月份和10月份将是年内两个解禁高峰，即将来临的是第一个解禁高峰。面对这样一个高峰，大股东的态度是认人难以捉摸的，泸州老窖是比较典型的例子，大非在解禁之后一下子就抛售达到了上限。不过，前期小非的抛售却是一面抛、一面涨，最有说服力的就是中信证券，在小非的一路抛售下上涨。这里究竟是市场判断失误了呢、还是非流通股东判断失误了呢？这个问题不可能很快得出答案，但是，需要引起注意的是，如果非流通股东有抛售愿望、而且又有意去营造出业绩增长的光环和故事，那么很可能导致泡沫最终破灭后的下跌。这两个因素交织在一起会对市场产生不利影响。

　　2.市场主题：调整可能随时到来

　　权重指标股的上行空间有限

　　本月最值得关注的焦点是权重指标股。三个原因促成权重指标股的高调登场，一个是股指期货的序幕逐渐拉开，成分股得到溢价；另一个是银行、地产、钢铁等板块在经历了较长时间调整后估值有了一定的吸引力；再有一个原因就是新发基金的陆续建仓。几个方面的因素推动权重股有望走出一波上扬行情。但是，这种行情背后支撑的基础还是要落实到个股的业绩增长上面来，能否达到市场预期是关键的问题，而现在的估值水平并非绝对低估、要获得较大上涨空间的可能性并不大。大盘在3500点之上有较大成分的透支因素显现，可以认为沪深300能够维持35倍的市盈率水平是可以接受的极限。

　　这样，“二八”现象的持续时间以及高度就不值得特别期待了。不过，在经历了去年12月份的“大象跳舞”之后投资者对于权重股的舞蹈已经有了畏惧，这波权重股行情很可能演绎为板块轮动和切换中的股指推升、而非单纯指标股的拉抬，这样的话可能爬升的速度不会特别快、上升的斜率也不会非常陡峭。

　　诱多陷阱的警惕

　　多空分歧在3000点关口显现得比较充分，而越过3100甚至3200之后却又比较一致了，如何来看待这个现象？这里面很可能是在构筑一个诱多陷阱，有些在2900点甚至2800点过早翻空的投资者很可能在多头上攻步伐加快的逼空节奏中重新翻多，实际上这种可能性随着大盘的稳步上扬在逐渐暴露和兑现。而诱多陷阱兑现的主要表征就是成交量的放大，当1500亿元的天量出现之后很可能还会刷新记录，但是这种天量复天量的格局不可能一直维持下去，资金的持续供应有可能在二季度出现一定的下滑。

　　今年一季度以来，央行两次上调法定存款准备金率各50个基点，另外发行大量的央票，累计回笼了近1.06万亿元的巨额资金，回笼量相当于去年同期的2.4倍。通过公开市场操作和货币政策紧缩，央行今年一季度的资金净回笼量达到了7400亿元，较上年同期增加了3000亿之多。尽管财富效应吸引大量储蓄资金入场，但二季度的资金和筹码供求天平应该有一定程度的倾斜。

　　3.投资机会

　　3.1沪深300成分股和权重指标股

　　上文已经比较明确地指出了权重股主导的行情很可能在4月份上旬继续维持，对于该投资机会应该以长线品种短线做的操作策略来把握。

　　推荐品种：招商银行600036、民生银行600016、浦发银行600000、兴业银行601166、宝钢股份600019、武钢股份600005、新兴铸管000778、长江电力600900、中国石化600028、五粮液000858、贵州茅台600519操作策略：一是把握板块轮动的节奏、进出动作都要快，可以在银行、钢铁、酒类等板块轮动中不断调换筹码，而非简单的买入持有；二是控制好仓位；三是大盘一旦出现放量滞胀就需要考虑离场观望。

　　3.2季报的惊喜

　　年报的尘埃已经基本落定，对于年报的期待基本上都已经接近尾声。而季报的陆续亮相很可能会带来一份惊喜。从前两个月的宏观数据来看，钢铁、港口、金融、汽车等板块都可能是经济增长受益者。

　　推荐品种：中信证券600030、唐钢股份000709、营口港600317、中远航运600428操作策略：目标收益率降低原则下的控制仓位参与。

　　2007年以来，我们在策略报告中先后精选并重点推荐了一批重点个股，截止目前，这批个股整体上表现十分优秀，如下表所示。但市场发展到现在，在整体上估值水平难以继续有实质性突破的前提下我们提示市场可能在4月份出现的系统性风险，这种风险随着大盘上行步伐加快而迫近。但是，我们并不认为市场已经出现了牛市性质的转折，而是牛市当中修整的一个客观要求。因为难以找出一个显著低估的行业和板块，而且我们担心系统性风险的到来，因此，本月我们不做重点品种的推荐，只是对前期推荐品种的操作给予一个提示。