二季度大盘蓝筹股重新崛起

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二季度大盘蓝筹股重新崛起

来源: 信息早报时间: 2007-04-04 16:04 　

　　申银万国

　　市场在经历了一季度的大幅度上升后，上市公司2007年的业绩增长情况已经比较充分地反映在了公司股价中。统计表明，一季度风格板块（申万价值、成长、市场类板块）的上升幅度基本上和板块内公司在2007年的业绩增长幅度保持一致。所以一季度低价股和微利股指数上涨惊人这一现象，很大程度上是因为投资者普遍预期这些公司2007年业绩将有“爆发性”增长。

　　但笔者认为，对于这些公司的“投资”行为会使得投资者面临巨大风险，理由有二：一方面这些公司的净利润水平本身就很低，因此即便其保持一个很高的增长率，在经历股价大幅上扬后，其07年净利润相对流通市值还是会很低，估值水平的居高不下客观上会使投资回报率降低；另一方面，2007年上市公司在经营过程中将会遇到的不确定因素依旧不少，面对宏观调控不放松、银根抽紧、原材料价格和人力成本上升等诸多不利因素挑战时，这些公司的低利润很容易被“侵蚀”，一旦到头来公司实现不了市场预期的盈利，投资者就会蒙受股价大跌的损失。

　　在目前的局面下，大盘蓝筹股的吸引力就体现出来了。沪深A股整体估值水平过高。即便不去横向比较（因为现阶段大多数投资者都清楚A股在全球范围内显得很贵），纵向比较的结果也说明如果未来市场估值围绕历史平均水平波动（即“均值回归”），市场面临比较大的下降空间。但由于党中央国务院把支持央企上市作为发展壮大证券市场的一项重要举措，大盘蓝筹股的投资者未来将会受益于“资产注入”和“整体上市”。假设这些板块未来被注入的资产占其目前总额的30％，那么这些板块目前的估值其实是不高的。换而言之，目前持有这些大盘蓝筹股是安全的（与大众的认识相仿，笔者认为大盘蓝筹股多现于大盘、低市盈率、中高价股和绩优股板块中）。

　　二季度行业个股配置

　　二季度申万风格指数中可能具有良好表现的指数为大盘、低市盈率、高价股和绩优股指数，容易发现这些板块具有比较良好的防御性。

　　进一步，结合深具成长性特色的盈利动量方法，对可能有良好表现的风格指数进行二次行业配置。我们将化学制药、机场、物流、通信运营、路桥、港口、银行、航空运输、燃气、煤炭开采、食品制造等行业组成“机遇类”；计算机设备、计算机应用、铁路运输、网络服务、公路运输、通信设备、传媒、电力、钢铁、石油化工、电气设备等行业进入“中性类”；中药、元件、金属新材料、化工新材料、医药商业、白色家电、房地产开发、零售、饮料制造、汽车整车、有色金属冶炼、专用设备、证券等构成“风险类”。根据上述配置流程，最终确定了253家上市公司构建二季度的模拟组合（其具体构成可参考本报七版中的内容）。

　　与沪深300指数相比，二季度模拟组合没有配置地产、有色、饮料、证券、专用设备和汽车整车等“未来回报下降”的行业，而是重点配置在银行、钢铁、电力和石油化工上。此外，在通信运营、港口、煤炭、软件和电气股上都进行了超额配置。

　　成长和价值板块分化继续减小

　　从市场最近1年表现看，成长投资回报偏高，除了“每季高增长”板块取得346.8％的收益外，持续增长板块和预测成长板块的收益均超过300％；价值板块方面，“低市净率”和“前六个月失败者”的累积涨幅最好，分别达到361.3％和350.4％；市场板块中ST类股上涨332.4％，名列第一。随后是表征并购板块的高“EV/EBITDA”，累积涨幅达到300.6％。

　　与一个季度前的分析结果相比，价值板块和成长板块的累积收益差距没有明显扩大，究其原因，笔者仍然认为主要是市场板块轮动效应所致。最近一年市场热点此起彼伏，让人几乎感受不到被明显低估的品种存在。

　　最近半年，市场整体出现令人惊叹的上升趋势，上证综指不间断地上升了6个月，累积上涨83.7％。场外资金纷纷入市，几乎个个板块都受到资金的关照。各个板块的平均涨幅在150％上下。高税盾和大企业板块表现比较差，未来具备“前6个月失败者”的“反转效应”。

　　在最近3个月（即07年1季度），市场掀起了微利股和绩差股的“炒作”行情。当然笔者认为参与这样的行情风险是很大的，另一方面大盘蓝筹股板块在一季度比较“失意”，投资吸引力凸现。笔者认为在“板块轮动”效应和“前六个月失败者”的“反转效应”的双重作用下，部分大盘股会在2007年二季度重新崛起。另外值得关注的是，市场中成长和价值板块间的分化不很明显，这表明本轮成长主导的行情正在进入中后阶段。最后看一下最近1个月内市场中各个板块的表现，可以发现，板块间的格局几乎延续了整个一季度的特征。
　　

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